农发行将于9月15日发行2010年第十一期政策性金融债，本期债券为采用单一利率荷兰式招投标方式发行的10年期固定利率（附息）债券，发行量150亿元，可追加不超过50亿元。

　　上周债市的最大压力在于CPI再创年内新高，利率产品曲线呈陡峭化。国债收益率上行幅度超出金融债，长期品种收益率上行幅度超出短期品种。具有标杆意义的10年期国债收益率已攀升至3.3%，当周累计上行6个基点。短期内，短端收益率受制于货币市场利率暂难下行，且资金利率因新股连续发行、季末等因素仍将高位徘徊；长端收益率还有上行动力，CPI影响仍将持续一段时间。

　　除了给债市带来冲击的CPI，8月份其他宏观经济数据显示基本面仍维持较弱状态，但7月份的快速下滑势头在8月被明显遏制，一是工业增加值小幅反弹，二是进口增速较7月反弹，显示内需扩张，三是信贷投放量略超预期。但投资仍在回落，截至目前，结构调整的推进对固定资产投资的下拉作用仍超过了对冲措施所带来的正面影响，对冲措施的效果还有待观察。由于临近季末，季节性的影响可能会带来9月固定资产投资的阶段性冲高，与好转的国际环境及逐步企稳的内在需求共同决定了9月基本面大幅走弱的可能性不大。虽然年末物价压力会随翘尾变弱比现在减轻很多，但因历年CPI在9月份较8月份环比涨幅扩大的可能性更大，CPI同比数据在9月份仍难以显著回落。

　　目前尽管我国经济局面具有滞胀特征，但我国收益率曲线并没有经历过熊市，且长期利率在上半年的小牛市当中已经运行至历史较低水平，因此长期利率不具备大幅走低从而拉平曲线的可能，后期曲线趋于陡峭化的可能性更大。我国宏观经济即使呈现明显的“滞胀”特征，也未必能支撑债市表现出一定的牛市特征，相反，曲线随着通胀的上升呈现“熊市增陡”的可能性更大。从这个角度来看，长期债券面临利率上行的风险更大。

　　再从本周债券发行情况来说，长期债券同样面临着供给陡增的压力。本周债券供给集中于10年及以上，除了本期债券，还有10年国债、30年汇金债以及10年、15年铁道债发行，供给的增加在弱市环境下也容易推动长债收益率上行。

　　今年以来发行过5只10年期固定利率金融债，发行利率区间在3.74%-3.5%。10年固息金融债目前中债估值水平在3.56%，二级市场报价方面，剩余9.95年的100409周一买入卖出报价在3.58%和3.54%，该券票面利率为3.5%。从中债估值的均值变化来看，2006年以来10年金融债的均值在4%，目前距离均值约44个基点，已经明显低于均值；纵向比较，10年金融债也比年初下降了45个基点，已经回到了2009年2月初的水平。而2009年一季度GDP在6.5%低谷运行，CPI在负区间运行，因此长期金融债收益率的追低有炒作因素的推动，收益率向均值回归的动力要大于继续下探的动力。考虑到现在长期债券面临着弱势的宏观面和市场面环境，该券中标利率可能在3.56%-3.62%区间。配置盘可适当参与，但因流动性较差且短期内利率上行风险较大，建议交易盘以谨慎为主。