聚源数据 钟杰 邓海

　　夜已经到了最深处，那黎明还会远吗？

　　公元2001年6月14日，中国股市迎来历史最高点----2245.44，同日国务院发布国有股减持办法。当天上证指数以2243.30点开盘冲高至历史高位2245.44点，而最后仅以2202.40点收盘，单日下跌1.78%。至此开始于1999年的牛市行情宣告结束，中国股市进入绵绵4年多的熊市。

　　新年伊始，回顾历史展望未来，从519行情1058.70点，到2245.44点高位，再到05年最后一个交易日12月30日的1161.06点。5年半的时间，中国股市走了一个轮回，而其中长达近4年半的漫漫熊市更是让6成A股账户无奈选择‘做空’。

　　在指数最大跌幅达到55.54%的市场中，真的就没有牛股了吗？参与股市真的就只能意味着赔钱吗？带着这样的疑问，我们试图从历史的数据中为大家找寻点什么。

　　通过聚源数据e财讯系统计算出的结果，在01年6月14日到05年12月31日区间中A股上市公司上涨家数达到105家，占到A股总数的8%，其比例并不大；但在整体大盘下挫深度过半的情况下，105家公司的绝对数并不小，这些公司不仅没随大势下跌、还实现了上涨，对这些跑赢大市的公司进行研究，对于我们了解和进一步分析其背后的原因、借鉴其历史经验是很有必要的。由此，我们选取了涨幅排名前30家上市公司做相关统计分析，期望通过对这些牛股的研究得到一些有用的经验结论。

　　通常分析股票一般从基本面和技术面两方面考虑，考虑到这30个样本数据采集的时间区间长达4年半之久，常用于短期操作的技术面分析方法难以适用，所以在进行研究分析时我们主要针对基本面来进行。经过对基本面众多指标数据的初步筛选和分析，我们从公司财务、行业近况、区域经济、市场板块等方面对这些上市公司进行分析，试图找到这些个股能成为熊市牛股的原因。

　　表一 2001-6-14至2005-12-31涨幅前30名(复权)

　　业绩上成，财务状况良好，价值投资显现

　　中国股市成立起，投机坐庄的盈利模式就贯穿始终。应该说正是在漫漫熊市中，众多有识之士才冷静的意识到，公司的内在价值才是投资的根本依据和出发点。

　　每股收益分析

　　根据聚源数据e财讯系统统计分析的结果，从2001年至2005年中期，这30家公司的财务表现均远远好于市场平均水平，每股收益、每股净资产、每股经营现金流、每股股利等重要财务指标均表现突出。

　　表二 涨幅前30家公司每股收益与A股整体表现

　　从统计情况来看，这30家公司01到05年三季度期间经营业绩普遍良好(仅东方锅炉一家因特殊原因曾有亏损记录)，经营状况总体呈现上升趋势，平均每股收益从01年0.4287元一路攀升至04年0.7958元、增幅达到85.63%，年均复合增长率达到16.72%。

　　而同期A股市场平均每股收益的总体表现则与大盘不谋而合，呈现一路震荡下滑趋势，从01年0.1710元下滑到04年0.1088元，减少36.37%(年均复合增长率为-10.67%)，也与同期大盘整体下挫43.60%基本保持一致。

　　而比较这30家公司与A股市场整体情况，我们更是看出：这30家公司优于超出市场平均水平有明显的逐年扩大趋势。这一上一下之间拉大的差距，反映的是真正业绩好的公司得到了市场的充分肯定，这更是印证了价值投资的理念在中国实际上是行的通的。

　　每股收益作为反映公司经营业绩最明显的指标，通过分析，初步有这样的印象：强劲的业绩增长是市场关注到这些公司的重要原因。

　　每股净资产分析

　　表 三 涨幅前30家公司每股净资产与A股整体表现

　　透过对反映公司内在价值的指标——每股净资产的分析，涨幅前30家公司的平均每股净资产由01年的3.27元连续增长到04年的3.98元，增幅为21.71%(年均复合增长率5.03%)，同期A股整体平均仅从每股2.60元增长到2.77元、增幅仅6.5%。仅从增长的比例来看，涨幅前30家公司的内在投资价值增长明显好于市场平均水平。

　　此外，01至04年这30家公司的平均每股净资产分别比当年A股市场平均水平高出0.67元、0.76元、1.09元和1.21元，从比例上看已占到当年A股市场平均每股净资产的25.71%、28.52%、38.52%和43.27%。这与前面得到的每股收益分析的结果基本相同，即：涨幅居前的牛股与市场平均水平之间差距的拉大，反映的是真正业绩好的公司得到了市场的充分肯定，价值投资理念显示出实际的威力。

　　而同样的结论，我们在反映实际公司经营财务状况的每股经营现金流以及反映公司股东价值创造能力的每股股利指标中都得到了基本的验证。

　　结论

　　通过分析，我们认为业绩上成的表现，财务状况的良好，价值投资的显现是这些股票成为市场关注的主要原因，也是成为熊市牛股的重要原因。根据聚源e财讯系统提供的资料显示，这30家公司05年12月30日的流通市值已经占到了整个A股市场的8.88%，以2.21%的公司数量占到近1成的流通市值。

　　股票的投资归根到底是对上市公司的投资。从长期来看，公司财务基本面的情况对于市场对公司的认可以及实实在在的股票价格上涨是有相当影响的。

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